记者 张晓翀

　　国内限电限产和房地产调控给经济带来的压力，与能源价格不断上涨等引发的通胀担忧，正令市场对四季度货币政策工具的运用预期出现一定程度的分歧。

　　部分市场人士认为，四季度资金缺口较大，且经济面临一定下行压力，宏观政策将进一步转向适度稳增长，货币政策有望边际宽松，年内再次降准仍有一定的必要性。

　　但也有市场人士指出，在日益加大的通胀压力下，新一轮全球加息周期已经悄然而至，国内央行货币政策料将受到掣肘，全面放松流动性的可能性不大，预计在货币政策工具选择上，将继续以结构性工具为主。

　　看“降”派：经济增长需求及流动性缺口将成为“降准”触发器

　　出于对四季度经济增速的担心，以及叠加而至的流动性缺口，成为部分分析人士认为四季度降息预期可能增加的主要理由。

　　央行今日发布的2021年前三季度金融统计数据报告显示，9月末，广义货币(M2)余额234.28万亿元，同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.6个百分点；前三季度人民币贷款增加16.72万亿元，同比多增4624亿元。

　　东方金诚首席宏观分析师王青对财联社表示，从上述数据看，7月降准对信贷和社融的提振作用较为有限，这在一定程度上加大了四季度降准的可能性。

　　王青并认为，降准与否的关键决定因素是稳增长需求的大小，以及CPI与PPI剪刀差扩大对下游小微企业带来的经营压力。他认为，目前四季度乃至明年一季度经济下行压力会较突出，因此央行需选择适当的政策工具对冲。

　　国泰君安宏观首席分析师董琦则认为，导致11、12月降准概率上升的原因主要是四季度流动性缺口较大，10-12月中期借贷便利(MLF)到期量合计2.45万亿元；另外四季度地方债发行提速，对流动性吸收效应较强。但他认为，主要可能以置换MLF方式实现降准。

　　不过，王青认为，资金缺口不会是降准工具运用的决定性因素，最多在一定程度上影响降准的时机。

　　全面降息可能性甚微，不排除定向降息可能

　　尽管市场对四季度的“降准”概率存在分歧，但对不会“全面降息”则几乎看法一致。

　　董琦预计，四季度央行或将通过“降准+适度公开市场操作+再贷款”的政策工具维持流动性边际宽松，不排除定向降息的可能，但全面降息的概率当前来看依然较小。

　　王青亦认为，再贷款等结构性货币政策力度偏弱，不足以应对经济全面下行压力。降准可能是当前局面下的适当选择，且降准还可能推动1年期贷款市场报价利率(LPR)报价下调，以市场化降息替代政策性降息，而且政策力度整体上也会比较温和。

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬预计，货币政策工具运用可能还是量宽价平，即数量工具保持合理充裕，价格工具依然谨慎。虽然总量上货币易松难紧，但央行仍会把好货币总闸门。

　　东吴证券宏观首席分析师陶川对财联社表示，当前通胀压力下，可能使得央行更加注重结构性工具的使用。国内央行可能在10月或11月通过碳减排支持工具进行流动性支持和定向降息。

　　绿色再贷款或将推出，央行定向工具将扩容

　　近期有媒体报道称，央行召开专项再贷款政策视频会，拟出台专门的货币政策工具，用于清洁能源、节能环保和碳减排技术。

　　陶川认为，面对经济下行、结构性矛盾突出的压力，降准等总量性政策有效性可能下降，结构性工具将发挥更大的作用。央行在二季度货币政策报告中明确提出，要发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用。

　　陶川预计，绿色再贷款在操作对象上将更加“开放”，可能面向符合要求的大中小型存款类金融机构，更偏向以金融机构合格绿色贷款的存量数额来确定准入标准；而且在操作形式上可能参考“直达实体”的形式：按一定比例购买银行新增的合格贷款，并委托放款行管理。

　　在利率上，再贷款工具可能主要以1年期为主，利率可能低于支小再贷款的2.25%，但高于扶贫贷款的1.75%。相应的金融机构发放绿色贷款的利率将低于5.5%，发挥定向降息的作用。在数量上，新工具在今年余下时间约能投放6，500亿元流动性。