刚刚，央行公布11月金融数据——

　　新增人民币贷款超预期：11月新增人民币贷款13900亿元，10月为6613亿元

　　社融增量好于预期：11月社会融资规模增量17500亿元，10月为6189亿元

　　M2增速小幅回落：11月M2同比增8.2%，10月为增8.4%

　　中信证券固定收益首席分析师明明表示，11月信贷社融数据同比环比均有好转，基建预期增加是主要原因。预计全年社融增速将在10%-11%区间内。

　　专家认为，M2小幅回落有多方面原因，广义流动性总体基本稳定。金融数据回暖或折射货币政策取向，由于通胀原因，短期内货币政策或以结构性为主，降准可能性下降。

　　新增信贷回升

　　数据显示，11月份人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元。

　　分部门看，住户部门贷款增加6831亿元，其中，短期贷款增加2142亿元，中长期贷款增加4689亿元；非金融企业及机关团体贷款增加 6794亿元，其中，短期贷款增加1643亿元，中长期贷款增加4206亿元，票据融资增加624亿元；非银行业金融机构贷款增加274亿元。

　　(数据来源：Wind)

　　天风证券廖志明表示，11月新增信贷回升，一是“双十一”因素带动信用卡等消费贷款强劲增长；二是季节性回升，历年11月新增贷款均较10月明显回升。

　　11月19日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。会议提出，要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配，促进经济运行在合理区间。

　　值得注意的是，从结构上看，企业和居民部门信贷结构相对稳定。未来居民和企业部门信贷投向结构可能明显向企业部门倾斜。稳增长和降息背景下，因城施策的房地产调控政策可能对居民贷款需求形成一定支撑。

　　社融增量好于预期

　　数据显示，初步统计，1-11月社会融资规模增量累计为21.23万亿元，比上年同期多3.43万亿元。11月份社会融资规模增量为1.75万亿元，比上年同期多1505亿元。

　　(数据来源：Wind)

　　明明表示，非标融资同比转好明显。委托贷款降959亿元，同比少减351亿元；信托贷款降673亿元，同比多减218亿元；未贴现银行承兑汇票增571亿元，同比多增698亿元。上述三者之和降1061亿元，同比增843亿元，占据11月社融同比多增量的一半。非标融资的边际企稳继续贡献社融增量，但信托业监管力度依旧，预计信托贷款将继续下行；未贴现银行承兑汇票的转增可能提示着短期经济运行的转暖。

　　M2回落有多方面原因

　　数据显示，11月末，广义货币(M2)余额196.14万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点；流通中货币(M0)余额7.4万亿元，同比增长 4.8%。当月净投放现金578亿元。

　　交通银行首席经济学家连平认为，M2增速基本平稳，回落0.2个百分点，原因可能是多方面的：包括债券发行年末减速，财政年末支出力度不及预期等。总体而言，广义流动性基本稳定，为明年初政策发力打下基础。

　　货币政策将以结构性为主

　　结合今日公布的CPI数据，市场对货币政策走向更为关注。

　　国泰君安研究所全球首席经济学家花长春认为，短期内，货币政策仍将以结构性政策为主，上周五央行超量续作了MLF，意味着短期内降准的可能性在下降。2020年二季度，随着通胀中枢回落，货币政策空间或再次打开，存在降准降息的可能。

　　连平认为，按照当前的融资需求节奏，央行快速加码流动性投放推升M2的可能性不大。并且CPI再度向上突破，货币政策即使需要发力，步调也会较缓。当然，年底提前下达的1万亿元地方专项债计划12月实际发行，在认购机构的缴款压力下，央行存在数量型工具提前使用的可能。

　　中国人民大学经济学院教授于泽建议，明年政策明确货币增速适当快于名义GDP增速，确定为8.5%-9%，进一步降低准备金率和MLF利率。同时，为了提高货币政策传导效率，建议尽快明确政策利率，并构建规则化利率调控机制，稳定金融机构的融资成本和资金可得性预期，降低金融机构风险规避偏好。