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操作转向稳预期 资金面迎“大考”难“大旱”

来源:中国证券报 已入驻财经号     作者:佚名   2017-11-14 08:23:27
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  进入11月中旬,月中资金面收紧的情况准时出现,但央行公开市场操作应声转向,表明维护流动性基本平稳的态度。相比之下,市场似乎更担忧年末“大考”。10月以来资金面总体平稳,但中长期货币市场利率始终居高不下,货币市场利率曲线增陡,反映出机构对未来流动性状况持谨慎态度。

  分析人士指出,低超储率环境下,流动性易紧难松,尤其是临近年底,机构对中长期资金需求增多,容易引发、阶段性资金供求紧张。不过,年底通常是财政投放高峰期,配合央行削峰填谷的操作,预计市场资金面不会持续大幅偏离紧平衡的状态。

  多因素影响短期流动性

  连日来,货币市场利率连续反弹、跨税期跨月资金需求升温、机构平头寸难度增加,均表明每月中旬资金面“例行”的收紧已拉开序幕。

  13日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上涨。其中,隔夜Shibor上行7BP至2.787%,创10月以来新高,这是该利率指标近期连续第5日上涨,单日涨幅为5日来最高,显示短期流动性收紧的势头渐趋明显。

  13日,银行间市场3个月以内的各期限债券回购利率亦多数走高,隔夜回购加权平均利率涨逾8BP至2.82%,代表性的7天回购利率(DR007)持稳于2.94%。跨税期的14天和跨月的21天品种涨势尤为突出,前者涨11BP至4.05%,后者涨25BP至4.31%。

  交易员称,13日早间资金面较紧张,仅少数大中型银行融出短期资金,14天以上中长期资金供给有限,价格高企;临近午盘,隔夜出资开始增多,机构需求陆续得到满足;总体上,资金面仍保持紧平衡。

  进入11月中旬,企业缴税是影响短期流动性的主要不利因素。据了解,11月企业主要税种的申报和入库期是1-15日。从以往经验来看,临近15日的两三日将是本月缴税的高峰期,随着税款集中征收入库,15日前后几日将是税期因素对流动性扰动最大的时候。另外,15日也是金融机构法定存款准备金例行的缴纳与退缴时点。

  业内人士指出,11月缴税和缴准规模一般要少于10月,但今年以来财政收支、存准缴退乃至债券发行缴款等因素对流动性造成的扰动加大,考虑到11月上旬央行净回笼和政府债缴款消耗了不少可用资金,市锄构对缴税和缴准可能引发的流动性波动依然不乏担忧。

  11月上旬,央行公开市场操作(OMO)以净回笼为主,即便算上央行月初对全月到期中期借贷便利(MLF)进行的一次性滚动操作,上旬仍通过OMO净回笼2630亿元。另外,本月上旬政府债券发行缴款超过3000亿元。超储逐渐被消耗,又面临缴税、缴准等扰动,市场资金面从9日前后开始显现收紧的苗头。

  紧张程度有限

  缴税缴准在即,短期市场资金面料承压,但实际表现还取决于央行流动性管理。在短期流动性显现收紧征兆后,央行随即调整了公开市场操作方向。9日,OMO终结连续3日净回笼,实现等量对冲;10日转为净投放500亿元;11日,央行开展逆回购操作1800亿元,对冲到期逆回购和MLF之后,净投放835亿元,逆回购交易量和净投放量双双加码。

  结合业内反馈来看,近几日,市场资金面虽转紧,但紧张程度尚有限,平头寸难度还不大。如此形势下,OMO及时转向,且对冲力度逐渐加大,表明了央行维护流动性基本平稳的态度。在流动性自然收紧与央行逆向调控的作用下,市场预计近期资金面会略紧但不会出现过于紧张的情况。

  事实上,四季度资金面开局较好,10月至今总体平稳甚至略偏宽松,本月初短期货币市场利率一度还创出数月新低。11月3日,DR007最低跌至2.74%,为7月11日以来最低值;6日,隔夜Shibor报2.512%,为4月19日以来最低值;从银行间市场全口径的7天回购利率(R007)走势上看,10月算术均值为3.36%,较9月下行11BP,10月至今为3.15%。这背后与央行张弛有度地开展公开市场操作不无关系。

  值得注意的是,在短端跌至下半年低位的同时,近期货币市场利率中长端仍居高不下,货币市场利率曲线增陡的现象透露出市场对未来流动性的担忧。最突出的代表是3个月Shibor。自10月10日起,Shibor3M已连续25个交易日上涨,11月13日报4.5155%,创下半年以来新高。相对月度“小考”,市锄构显然更担忧年末流动性大考。

  “大考”料有惊无险

  年底银行将再次迎来各类监管指标考核。临近年末,机构着手应对监管考核、进行流动性跨年准备,对跨年资金需求会逐渐上升,大中型银行向外拆出资金的意愿则可能下降,容易引发或放大流动性供求矛盾,叠加市场预期等因素影响,流动性波动通常是下半年较大的时期。数据显示,每年12月R007均值往往是下半年最高水平。

  以往年末流动性紧张主要发生在12月中旬,但一些机构提前开展相应的准备工作,也可能导致流动性紧张的情况更早发生。今年以来,为推动金融去杠杆,央行有意营造流动性结构性短缺的氛围,金融机构超储率持续处于较低水平。

  中金公司研报指出,目前央行尚未公布三季度末超储率数据,但银监会公布的数据进一步走低,预计央行口径的超储率也会处于今年偏低水平。低超储率意味资金面“底子北,抗压能力下降,表现为各类因素造成的扰动加大,资金面反复呈现间歇性紧张。市场人士指出,面对流动性波动性较大的环境,市锄构预防性心态较重,一些机构从10月、11月开始着手进行跨年跨春节准备,正是近期中长期货币市场利率居高不下的原因所在。

  不少市场人士注意到,10月以来,3个月及更长期限的同业存单发行利率开始持续走高,3个月的股份行同业存单发行利率已从4.3%一线涨至4.75%左右,1年期同业存单发行利率已涨至5%附近。从10月开始,3个月同业存单可跨年,其发行利率上行直接反映了机构对跨年资金需求的增加。

  与此同时,同业存单涨价后迟迟未见放量,10月发行量为1.31万亿元,较9月的2.2万亿大幅减少;11月前两周,单周发行量分别为3159亿元、4417亿元,与9月份单周发行量仍有不小差距。然而,11月仍有1.8万亿元同业存单将到期,12月到期量超过2万亿元,均处于今年各月高位。同业存单滚动续发与增发需求,共同带来的发行压力,也可能成为流动性的一项隐忧。

  对于四季度流动性来说,财政支出增加将是难得的有利因素。往年11月、12月,通常有大量的财政款项投放,形成流动性供应。但财政支出主要集中在月末,尤其是12月末,难以对中上旬的流动性缺口形成有力支持。鉴于财政投放的“远水难解近渴”,央行公开市场操作非常关键。好在今年以来,各季月央行公开市场操作力度都不小,资金面实际波动甚至要小于非季月。

  有市场人士表示,考虑到当前超储率偏低、年末流动性波动风险较大,且近期债券市场利率出现较快上行,央行适时适量给予流动性投放合理且必要。10月以来,央行流动性投放力度有所加大,单月净投放量创今年新高。另外,10月27日,央行首次开展63天期逆回购操作,填补了逆回购与MLF之间的期限缺口。从11月开始,63天期逆回购已可跨年,有助于满足机构对跨年资金需求,平抑年底流动性波动。

  总的来看,在财政投放间隙,若央行适时给予必要流动性支持,加上金融机构提前进行准备,年末资金面应“有惊无险”,随着年末财政投放到位,来年初流动性将有望迎来一段较宽松的时期。
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