建行丰习来：十大关键因素震荡国际金融市场
美国次贷危机、日元套利交易、世界主权财富基金和外汇储备资金、交易账户的市值重估调整、金砖四国的崛起、生物能源、全球流动性过剩、美国的双赤字、中国制造和贸易失衡、地缘政治
——访中国建设银行 （601939 股吧,行情,资讯,主力买卖）金融市场部副总经理丰习来
今年以来，A股市场大幅波动，这与国际金融形势飘摇不定有很大的关系。在经济全球化发挥着越来越重要作用的时代，A股市场不再是一个独立的空间，投资人越来越需要用全球的视野来把握A股市场的风险和机遇。为此我们就近期影响国际金融市场的关键因素与中国建设银行金融市场部副总经理丰习来进行了对话。
证券日报：A股市场和世界金融的联动性在今年明显地增强了，从事证券交易的投资者很希望全面了解国际金融市场的大背景.您认为是什么在左右国际金融市场的风云变幻，这些金融事件的背后又有什么含义？
丰习来：07年以来，国际原油价格首次超过100美元、欧元兑美元达到了1.50以上，香港恒生指数曾达到了31670点，又曾跌到20000点以下，中国A股更是下跌50%左右。我认为是10个关键因素导致了国际金融市场如此的波澜壮阔：美国次贷危机、日元套利交易、世界主权财富基金和外汇储备资金、交易账户的市值重估调整、金砖四国的崛起、生物能源、全球流动性过剩、美国的双赤字、中国制造和贸易失衡、地缘政治。
证券日报：次按危机爆发已经一年有余，它对金融系统的影响究竟有多大呢？
丰习来：2007年6月爆发的美国次按危机正在延续，到08年6月中旬，全球主要金融机构计提和核销的不良资产已经超过3900亿美元，而这仅仅是12000亿美元次按贷款的冰山一角。据德意志银行的分析，整个美国次按危机所造成的最终损失有可能达到5000至6000亿美元。
目前国际金融市场已经伤痕累累，花旗银行、美林证券等首席执行官下课，其它因次债危机离职的金融机构高级管理人员就更是举不胜举，世界第五大投资银行贝尔斯登因流动性问题被JP摩根兼并，公司债券的信用点差大幅度加宽，同业之间的信任度降到了历史低点，甚至到了谈美国次按危机色变的地步。
证券日报：什么是日元套利交易？
丰习来：投资者从日本银行低息获得资金，如在07年11月份的日元资金成本为0.5%，然后投资到高息货币国家，如新西兰的利率为8.25%，澳大利亚的利率为6.76%，欧元利率为4%，投资者就可以获得一定的利差。但投资者也承担汇率风险，如果日元升值的幅度大于赚取的利差，投资者就会亏损。所以，他们一只眼睛盯着利差，另一只眼睛还要盯着汇率的变动。据金融市场分析，这些套利资金大约有2万亿美元左右，一旦投资者对市场的判断发生变化，其对国际金融市场中的汇率、股价、债市、商品等价格的影响不能低估。
证券日报：世界主权财富基金和外汇储备资金对国际金融有怎么样的影响力？
丰习来：中国于2007年9月29日成了中国投资有限责任公司，目前管理的资产达2000亿美元，其主要目标是管理资产的增值，即在全球寻找投资机会，这是一个非常强大的影响市场变化的因素，其所到之处，无不涨声一片。国际上类似的主权基金还有很多，如新加坡的政府投资公司、俄罗斯2004年设立的稳定基金等。据摩根士丹利统计，目前全球主权财富基金管理的资产约为2.5万亿美元，而到2015年有可能增加到12万亿美元。这些主权基金形成了一个庞大的影响市场价格力量。
除此之外，据国际货币基金组织公布，到2007年9月，全球外汇储备为6万亿美元，其中中国的外汇储备已经达到了1.7万亿美元，和石油美元(3.5万亿美元)的大量增加，也形成了世界上另一个不可忽视的投资力量。中国一位经济学家在一个研讨会上建议卖美国国债，整个债券市场的价格应声而下，有的国际媒体形象地将此称为对美元的“核打击”；中国一位人大负责人说要调整外汇储备结构，欧元价格迅速上升。这些拥有庞大外汇资金储备国家的外汇投资政策的一举一动都将会给国际金融市场造成飓风或海啸。据国际货币基金组织公布，外汇储备中的美元占比在不断下降，欧元资产则不断上升。
证券日报：交易账户的市值重估调整又是指什么？
丰习来：根据2007年11月开始采用的美国新的会计准则Financial Accounting Standards (简称FAS157)规定，要求金融机构将交易账户的资产划分为3类，第一类的资产，价格应该是非常透明的，如美国国债等；第三类是指很难找到市场价格(harder to value)、只能根据自己的定价模型进行估值的资产，如私募股权投资、杠杆贷款、资产证券化债券等；第二类是介于二者之间，虽然没有明确的报价，但可以找到类似的产品报价，如一些交易量很小的公司债券。Level 3 Asset的使用，将会把美资金融企业自营交易的暗箱打开，到底箱子中装的是金银财宝、还是废铜烂铁？市场一看便知。
证券日报：金砖四国的崛起对全球经济意味着什么？
丰习来：金砖四国是巴西、俄罗斯、印度和中国的英文字母的简称。据国际货币基金组织统计，2007年金砖四国对世界经济和消费的贡献度首次超过美国，成为世界经济发展的新动力。金砖四国的持续高速发展(如中国近十年的平均GDP增速超过10%，俄罗斯从2000年到2006年GDP增长了3倍，印度近三年的平均GDP增速超过9%)，导致全球商品价格的飞涨。特别是能源的价格更是涨涨不息，07年第四季度接近了100美元一桶。据国际能源机构分析，2030年全球对能源的需求将是06年的1.5倍，即从06年每天8400万桶石油增加到每天1.16亿桶。印度和中国将占需求增长量的45%。
全球对能源需求的增长正在加速上升，由1950年的每天约1000万桶，增加到目前的8500万桶。根据国际能源署预测，到2030年，中国每年将进口5亿吨(每天进口1000万桶)石油，到那时，中国石油 （601857 股吧,行情,资讯,主力买卖）需求量的75%依赖进口。因此，在2015年以前，石油价格一直会上涨，每桶石油的价格有可能达到150美元以上。
另据国际货币基金组织测算，石油价格每桶上涨10美元，会令世界经济增长率下降0.5个百分点，美国经济增长率下降0.2个百分点。如果原油价格真的上涨到150美元，世界经济会出现什么样的景象？现在恐怕无人能够想象。
证券日报：生物能源与油价飞涨又有怎样的联系？
丰习来：石油价格的飞涨，导致生物能源变成了理想的替代燃料。在目前原油100美元一桶的价位，所有的石油进口国寻求替代能源就成了当务之急。美国对生物燃料的眷恋更为强烈，巴西等农产品 （000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）大国种植了大量的生物能源，导致全球农产品价格飞涨。07年，稻谷的价格上涨了20%，玉米上涨了50%，小麦上涨了100%。虽然不能将这种局面完全归结于生物能源，但几乎所有国际重要组织都反对扩大生物能源作物的种植面积。可很多国家却对此充耳不闻，因为，种植能源作物能赚取更多的利润。
证券日报：流动性过剩是否是资产价格波动的祸首？
丰习来：由于在过去10年经济的持续高速增长，全球低利率政策的实行，以及国际收支的严重不平衡，导致全球主要经济体的流动性过剩。
以中国为例，到2006年末，中国的广义货币M2已达34.56万亿元人民币，按当年汇率折算，相当于4.3万亿美元，当年中国GDP总值为20.94万亿元人民币，折合2.6万亿美元，货币存量相当于GDP的1.65倍。根据世界银行和美联储的数字，2006年美国GDP总值为12.9万亿美元，12月末的M2为7.1万亿美元，美国货币存量相当于GDP的55％。
中国的货币存量已相当于美国的60.6％，GDP总值却仅相当于美国的20.2％，如果换算成同等经济规模，中国的货币存量就是美国的3倍。改革开放以来，中国存款的年均增长率为23.5％，90年代以来，广义货币的年均增长率为21.5％，大幅度高出美国与欧盟同期年均6～7％左右的年均增长率。2000年以前年份中国货币供给的高速增长，如果可以被解释为市场化的推进与商品货币关系的理顺，那么在本世纪以来，中国的经济体制已经基本具备了市场经济形态，广义货币仍以年均17％的速度递增，并且货币存量相对于经济总产出，已经是发达市场经济体的3倍，就不太容易解释了。从国际通用衡量流动性公式M2/GDP这个传统指标来看，我国已经产生了严重的流动性过剩。为了避免流动性泛滥，中国央行连续多次提高存款准备金率，到2007年11月底，人民币存款准备金率已经提高到13.5%，但资金依然富裕。
全球流动性过剩的一个严重结果就是资产泡沫，房价、股市、商品、债市等金融产品严重背离其实际价值。美国次级按揭债券之所以能够在07年6月份之前风靡全球，一个重要的原因就是国际金融市场上资金多、可投资的高收益产品少。
证券日报：美国的双赤字怎样冲击了外汇市场？
丰习来：二战以后，国际金融市场形成了一个“天下有事买美元”的定论，美元是全球资金的避风港。但随着美国长期的贸易(07年预计为6720亿美元的赤字)和财政双赤字(07年预计为1628亿美元赤字)，以及07年爆发的次按危机，导致美元的国际硬通货地位受到了威胁。近年来，美元对全球主要货币如加拿大元、欧元、人民币、澳大利亚元、日元等全面贬值，美元正在失去全球经济的避风港角色，但取代美国的经济体还没有产生，整个世界经济正处于不断寻找新的“资金安全岛”之中，其结果就是国际外汇市场不断受到冲击。
另外需要关注的因素就是，贸易失衡和地缘政治。随着中国出口的不断增加，以及贸易顺差的不断扩大，世界范围内的贸易摩擦日益增多，美国不断通过商品召回法案，破坏中国商品的信誉，欧洲、甚至一些发展中国家也开始抵制中国产品。中国这种依靠外贸发展的方式面临挑战。9·11事件时候，日益紧张的全球地缘政治一旦引发地区冲突，对世界经济和金融市场会产生巨大冲击。
——访中国建设银行 （601939 股吧,行情,资讯,主力买卖）金融市场部副总经理丰习来
今年以来，A股市场大幅波动，这与国际金融形势飘摇不定有很大的关系。在经济全球化发挥着越来越重要作用的时代，A股市场不再是一个独立的空间，投资人越来越需要用全球的视野来把握A股市场的风险和机遇。为此我们就近期影响国际金融市场的关键因素与中国建设银行金融市场部副总经理丰习来进行了对话。
证券日报：A股市场和世界金融的联动性在今年明显地增强了，从事证券交易的投资者很希望全面了解国际金融市场的大背景.您认为是什么在左右国际金融市场的风云变幻，这些金融事件的背后又有什么含义？
丰习来：07年以来，国际原油价格首次超过100美元、欧元兑美元达到了1.50以上，香港恒生指数曾达到了31670点，又曾跌到20000点以下，中国A股更是下跌50%左右。我认为是10个关键因素导致了国际金融市场如此的波澜壮阔：美国次贷危机、日元套利交易、世界主权财富基金和外汇储备资金、交易账户的市值重估调整、金砖四国的崛起、生物能源、全球流动性过剩、美国的双赤字、中国制造和贸易失衡、地缘政治。
证券日报：次按危机爆发已经一年有余，它对金融系统的影响究竟有多大呢？
丰习来：2007年6月爆发的美国次按危机正在延续，到08年6月中旬，全球主要金融机构计提和核销的不良资产已经超过3900亿美元，而这仅仅是12000亿美元次按贷款的冰山一角。据德意志银行的分析，整个美国次按危机所造成的最终损失有可能达到5000至6000亿美元。
目前国际金融市场已经伤痕累累，花旗银行、美林证券等首席执行官下课，其它因次债危机离职的金融机构高级管理人员就更是举不胜举，世界第五大投资银行贝尔斯登因流动性问题被JP摩根兼并，公司债券的信用点差大幅度加宽，同业之间的信任度降到了历史低点，甚至到了谈美国次按危机色变的地步。
证券日报：什么是日元套利交易？
丰习来：投资者从日本银行低息获得资金，如在07年11月份的日元资金成本为0.5%，然后投资到高息货币国家，如新西兰的利率为8.25%，澳大利亚的利率为6.76%，欧元利率为4%，投资者就可以获得一定的利差。但投资者也承担汇率风险，如果日元升值的幅度大于赚取的利差，投资者就会亏损。所以，他们一只眼睛盯着利差，另一只眼睛还要盯着汇率的变动。据金融市场分析，这些套利资金大约有2万亿美元左右，一旦投资者对市场的判断发生变化，其对国际金融市场中的汇率、股价、债市、商品等价格的影响不能低估。
证券日报：世界主权财富基金和外汇储备资金对国际金融有怎么样的影响力？
丰习来：中国于2007年9月29日成了中国投资有限责任公司，目前管理的资产达2000亿美元，其主要目标是管理资产的增值，即在全球寻找投资机会，这是一个非常强大的影响市场变化的因素，其所到之处，无不涨声一片。国际上类似的主权基金还有很多，如新加坡的政府投资公司、俄罗斯2004年设立的稳定基金等。据摩根士丹利统计，目前全球主权财富基金管理的资产约为2.5万亿美元，而到2015年有可能增加到12万亿美元。这些主权基金形成了一个庞大的影响市场价格力量。
除此之外，据国际货币基金组织公布，到2007年9月，全球外汇储备为6万亿美元，其中中国的外汇储备已经达到了1.7万亿美元，和石油美元(3.5万亿美元)的大量增加，也形成了世界上另一个不可忽视的投资力量。中国一位经济学家在一个研讨会上建议卖美国国债，整个债券市场的价格应声而下，有的国际媒体形象地将此称为对美元的“核打击”；中国一位人大负责人说要调整外汇储备结构，欧元价格迅速上升。这些拥有庞大外汇资金储备国家的外汇投资政策的一举一动都将会给国际金融市场造成飓风或海啸。据国际货币基金组织公布，外汇储备中的美元占比在不断下降，欧元资产则不断上升。
证券日报：交易账户的市值重估调整又是指什么？
丰习来：根据2007年11月开始采用的美国新的会计准则Financial Accounting Standards (简称FAS157)规定，要求金融机构将交易账户的资产划分为3类，第一类的资产，价格应该是非常透明的，如美国国债等；第三类是指很难找到市场价格(harder to value)、只能根据自己的定价模型进行估值的资产，如私募股权投资、杠杆贷款、资产证券化债券等；第二类是介于二者之间，虽然没有明确的报价，但可以找到类似的产品报价，如一些交易量很小的公司债券。Level 3 Asset的使用，将会把美资金融企业自营交易的暗箱打开，到底箱子中装的是金银财宝、还是废铜烂铁？市场一看便知。
证券日报：金砖四国的崛起对全球经济意味着什么？
丰习来：金砖四国是巴西、俄罗斯、印度和中国的英文字母的简称。据国际货币基金组织统计，2007年金砖四国对世界经济和消费的贡献度首次超过美国，成为世界经济发展的新动力。金砖四国的持续高速发展(如中国近十年的平均GDP增速超过10%，俄罗斯从2000年到2006年GDP增长了3倍，印度近三年的平均GDP增速超过9%)，导致全球商品价格的飞涨。特别是能源的价格更是涨涨不息，07年第四季度接近了100美元一桶。据国际能源机构分析，2030年全球对能源的需求将是06年的1.5倍，即从06年每天8400万桶石油增加到每天1.16亿桶。印度和中国将占需求增长量的45%。
全球对能源需求的增长正在加速上升，由1950年的每天约1000万桶，增加到目前的8500万桶。根据国际能源署预测，到2030年，中国每年将进口5亿吨(每天进口1000万桶)石油，到那时，中国石油 （601857 股吧,行情,资讯,主力买卖）需求量的75%依赖进口。因此，在2015年以前，石油价格一直会上涨，每桶石油的价格有可能达到150美元以上。
另据国际货币基金组织测算，石油价格每桶上涨10美元，会令世界经济增长率下降0.5个百分点，美国经济增长率下降0.2个百分点。如果原油价格真的上涨到150美元，世界经济会出现什么样的景象？现在恐怕无人能够想象。
证券日报：生物能源与油价飞涨又有怎样的联系？
丰习来：石油价格的飞涨，导致生物能源变成了理想的替代燃料。在目前原油100美元一桶的价位，所有的石油进口国寻求替代能源就成了当务之急。美国对生物燃料的眷恋更为强烈，巴西等农产品 （000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）大国种植了大量的生物能源，导致全球农产品价格飞涨。07年，稻谷的价格上涨了20%，玉米上涨了50%，小麦上涨了100%。虽然不能将这种局面完全归结于生物能源，但几乎所有国际重要组织都反对扩大生物能源作物的种植面积。可很多国家却对此充耳不闻，因为，种植能源作物能赚取更多的利润。
证券日报：流动性过剩是否是资产价格波动的祸首？
丰习来：由于在过去10年经济的持续高速增长，全球低利率政策的实行，以及国际收支的严重不平衡，导致全球主要经济体的流动性过剩。
以中国为例，到2006年末，中国的广义货币M2已达34.56万亿元人民币，按当年汇率折算，相当于4.3万亿美元，当年中国GDP总值为20.94万亿元人民币，折合2.6万亿美元，货币存量相当于GDP的1.65倍。根据世界银行和美联储的数字，2006年美国GDP总值为12.9万亿美元，12月末的M2为7.1万亿美元，美国货币存量相当于GDP的55％。
中国的货币存量已相当于美国的60.6％，GDP总值却仅相当于美国的20.2％，如果换算成同等经济规模，中国的货币存量就是美国的3倍。改革开放以来，中国存款的年均增长率为23.5％，90年代以来，广义货币的年均增长率为21.5％，大幅度高出美国与欧盟同期年均6～7％左右的年均增长率。2000年以前年份中国货币供给的高速增长，如果可以被解释为市场化的推进与商品货币关系的理顺，那么在本世纪以来，中国的经济体制已经基本具备了市场经济形态，广义货币仍以年均17％的速度递增，并且货币存量相对于经济总产出，已经是发达市场经济体的3倍，就不太容易解释了。从国际通用衡量流动性公式M2/GDP这个传统指标来看，我国已经产生了严重的流动性过剩。为了避免流动性泛滥，中国央行连续多次提高存款准备金率，到2007年11月底，人民币存款准备金率已经提高到13.5%，但资金依然富裕。
全球流动性过剩的一个严重结果就是资产泡沫，房价、股市、商品、债市等金融产品严重背离其实际价值。美国次级按揭债券之所以能够在07年6月份之前风靡全球，一个重要的原因就是国际金融市场上资金多、可投资的高收益产品少。
证券日报：美国的双赤字怎样冲击了外汇市场？
丰习来：二战以后，国际金融市场形成了一个“天下有事买美元”的定论，美元是全球资金的避风港。但随着美国长期的贸易(07年预计为6720亿美元的赤字)和财政双赤字(07年预计为1628亿美元赤字)，以及07年爆发的次按危机，导致美元的国际硬通货地位受到了威胁。近年来，美元对全球主要货币如加拿大元、欧元、人民币、澳大利亚元、日元等全面贬值，美元正在失去全球经济的避风港角色，但取代美国的经济体还没有产生，整个世界经济正处于不断寻找新的“资金安全岛”之中，其结果就是国际外汇市场不断受到冲击。
另外需要关注的因素就是，贸易失衡和地缘政治。随着中国出口的不断增加，以及贸易顺差的不断扩大，世界范围内的贸易摩擦日益增多，美国不断通过商品召回法案，破坏中国商品的信誉，欧洲、甚至一些发展中国家也开始抵制中国产品。中国这种依靠外贸发展的方式面临挑战。9·11事件时候，日益紧张的全球地缘政治一旦引发地区冲突，对世界经济和金融市场会产生巨大冲击。
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