海通证券  （600837 股吧,行情,资讯,主力买卖）7月2 日发布研究报告认为，银行业估值进一步大幅下降是不理性的，仍给予银行业“中性”评级。

　　7 月1 日，银行板块出现大幅下跌。此次招商银行  （600036 股吧,行情,资讯,主力买卖）和浦发银行  （600000 股吧,行情,资讯,主力买卖）跌幅最大，分别下跌10%和8.5%；其他银行的跌幅在6%以内。根据海通证券与招行和浦发的沟通，两家银行经营均未出现问题，此次银行板块的大幅下降，特别是招商银行的跌停对于银行板块的整体估值和市场下一步的预期会有明显的影响。

　　海通证券认为招行和浦发的大幅下跌，源于市场对于银行板块2008 年后增长不确定的严重担忧。根据海通证券中期金融业策略报告中的观点，在中性情景下，银行业的增速将大幅回落到10%左右，那么10-13 倍P/E 的估值水平，已经具有了一定的安全边际。在悲观情景下，银行业将经历负增长，如果这一情景成为现实，银行板块估值水平还有很大的下降空间。这次的大跌，反映部分机构投资者对银行业2008 年后的预期与海通证券报告中的悲观情景相似。

　　在海通证券中期行业报告中的悲观情景下，中国经济在原有竞争优势弱化的情况下，产业升级遇到很大困难。政府为了实体经济的需要，牺牲银行的部分利益，主要通过不对称加息快速收缩银行业的息差；此外，产业升级的困难也后大量企业亏损，银行不良率持续上升，信贷成本相应提高到历史较高水平。在这种情况下，银行业将经历3 年左右的小幅负增长。这时银行板块的P/E 估值的基础将不再存在，市场将更倾向于对P/B 估值，根据海通证券模型的计算，行业平均的目标P/B 是1.6 倍，对应的P/E 在7 倍左右。

　　海通证券认为出现悲观情景的概率不大。中国作为大经济体，内需很大，经济增长的韧性较强，而且未来经济政治体制改进的空间依然很大。这些都会使中国经济保持较长时间的快速增长，此外，政府调控经济的能力和经验也有所增加。最后，中国银行业在过去5 年左右的时间里，信贷风险管理能力有了明显的提高，这些都使得报告中悲观情景出现的可能性较小。

　　招商银行和浦发银行经营较为稳健，在上市银行中对经济周期下午的防御能力较好。上市银行中，招商银行零售业务优势明显，未来在收入中的比重还将进一步上升，最高零售业务比重使招行是上市银行中受宏观经济风险下行负面影响最小的银行。此外，招行和浦发的拨备覆盖率均在180%以上，在上市银行中缓冲不良贷款上升的能力也是最强的。

　　从目前的宏观数据看，银行业出现业绩负增长的概率很小，估值水平的安全边际有所增加。部分银行的估值已经具有吸引力。如招商银行2008 年的P/E 仅有12 倍，虽然招行P/B 水平较高，但其名义P/B 已经下降到3.6 倍左右，如果把招行的拨备覆盖率下降到100%的时候，招商银行的P/B 为3.25 倍。考虑到招行零售业务的优势，其长期的ROE 水平应在25%以上，目前的P/E 和P/B 水平是较低的。

　　海通证券认为目前银行板块的估值已经反映08 年之后业绩增速大幅下降的预期，现在宏观数据和银行经营情况均未出现进一步恶化的迹象，银行板块估值水平进一步的大幅下降是不理性的。目前海通证券仍给予行业“中性”评级，如果在宏观经济不出现明显困难情况下，银行板块估值进一步下降，海通证券将上调评级。