本刊今发表光大集团董事长、著名金融家唐双宁2007 年4 月20 日写的一篇文章：《认识经济运行规律 警惕经济拐点下的金融风险》。尽管这篇从未公开发表的文章已写有一年多了，但是，今天读起来，作者一年前对警惕经济拐点下的金融风险的认识，对外汇储备过高、银行流动性过剩、经济增长过快三因素互为因果的循环推动作用的判断，以及由此对金融业造成的风险的判断，都是值得业内思考的。

　　客观规律决定经济必然出现拐点

　　对当前经济形势，有三种基本判断，一为偏快，二为过快，三为过热。其实，偏快也好，过快也好，过热也好，只是表述不同，它们的共同特点都包含了一个“快”字，“快”的进一步发展即为“热”。这是静态地从时点上分析。

　　“快”原本不是坏事。但是动态地分析，这种“快”已经持续四年(连续四年GDP 增长在两位数以上)，到2007 年一季度更高达11.1%(而且普遍预测第五年两位数的增长已成定局)，且支撑这种“快”的是结构的不平衡、资源的高消耗、环境的高污染、安全生产的高代价和廉价的劳动力成本。这就好比一辆载满乘客在公路上快速行驶的汽车，如果在汽油和零部件没有完全保障的情况下一昧地加速，这辆汽车早晚要出事。这是不以人的意志为转移的。

　　有一种乐观的观点，认为另一宏观指标即物价指数不高。应该看到，第一，物价指数在递增中；第二，物价指数的取样中尚未包括住房等高增长因素；第三，物价水平从另一角度反映了劳动力成本的低廉。反之，中国的劳动力如果有了合理的价格保障，物价指数不会是这种情况。

　　总之，事物都是波浪式前进的，客观规律决定经济必然出现拐点。在这个问题上我们把困难想得多一点比少一点好，把准备做得充分一点比不充分好，使之“慢拐”比“急拐”好，理智地减速比翻车好(减速不是低速，是把过高的速度适当减一减，一般而言，控制在9% 左右为好)。

　　推动经济拐点到来的三大要素

　　当前推动经济拐点到来的主要是外汇储备过高、流动性过剩与经济增长过快三要素。三要素互为因果，循环推动，而外汇储备过高是矛盾的主要方面。到2007 年一季度末我国外汇储备已达1.2 万亿美元，不但总量世界第一，人均也已接近1000 美元，大大高于人均600 美元的合理区间，而且仅2007 年一季度就增加1357 亿美元。须知，我国的外汇储备2001 年达到2000 多亿美元用了整整50 年，而从2006 年11 月份的1 万亿美元再增加2000 亿美元到1.2 万亿美元仅仅用了四个月；2006 年全年我国外汇储备增长2500 亿美元，而2007 年一季度的增长量就超过2006 年的一半，这应当引起我们的高度警觉。如果说上个世纪80 年代我们的主要金融风险是通货膨胀，90 年代主要是不良贷款的话，当前主要金融风险可能来自于外汇储备过高。

　　外汇储备过高既有过去政策延续的因素，包括贸易顺差(2007 年一季度增加464亿美元)、外商投资(2007 年一季度增加159 亿美元)等等，也有热钱激增、正常汇入等因素(热钱即以投机为目的的短期资金，目前很难对其做出准确的数量统计和判断。一季度新增1357 亿美元减去顺差与外商投资，剩余700 多亿美元即主要为此因素)，但根本的原因无疑是人民币升值的预期。

　　贸易顺差和外商投资有利有弊。过去利大于弊，今天弊大于利(“利”如促进就业、创造税收等等，“弊”则使中国成了国际加工厂—亦即列宁讲的“变商品输出为资本输出”，同时外汇储备“雪上加霜”)。而热钱流入则是虚增外汇储备，助长股市、房市风险，有弊无利。

　　外汇储备过高目前有三大直接风险，一是随着人民币的升值使人民币“蒸发”(每升值一元钱即理论上中国损失1 万亿人民币)；二是外汇储备大部分表现为美国国债，而美国经济的不确定性正在增长。2006 年美国的贸易逆差已达8750 亿美元，净负债已超过GDP 的20%，按此速度未来20 年美国的净负债将超过GDP 的50%，美国债券正趋于垃圾化；三是推动流动性过剩并进一步推动经济的过快增长形成恶性循环(按现行的结售汇制度，人民银行要拿出近10 万亿基础货币买入外汇，这10 万亿基础货币同时变成银行的企业存款，造成流动性过剩并推动经济的过快增长)。