央行全力推进SHIBOR成基准利率　

　　银行成为货币市场做市商后，不仅能够分散风险，而且也有利于银行的资金融通，对于存贷比较高的中信、兴业等银行更是如此

　　11月1日，中信银行和汇丰银行中国有限公司(下称“汇丰中国”)进行了一笔人民币远期利率协议(FRAs)交易，这是自央行推出人民币远期协议以来，金融机构进行的首笔交易。

　　人民币远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。

　　与此前央行推出的利率掉期不同，人民币远期利率协议的标的主要是上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)，当然其他利率掉期也可能参考SHIBOR进行定价，但人民币远期利率协议只支付净额结算的差额，不需要支付利息或者其他。

　　中信银行积极参与人民币远期利率协议交易，是想谋求成为该市场的做市商。业内分析人士认为，银行成为货币市场做市商，将能通过不断的撮合交易，化解利率上行的波动风险，也有利于银行的资金融通。截至今年三季度末，中信银行的存贷比达到了75.5%，超过了75%的监管红线。

　　应对利率风险

　　中信银行的该笔远期利率协议本金为2亿元人民币，标的为三个月后的三个月期SHIBOR利率，即计息期从2008年2月1日到2008年5月1日。本刊进一步了解到，汇丰中国持有三个月后的三个月期SHIBOR利率的浮动端，中信银行则持有SHIBOR利率的固定端，作价为4.25%。

　　也就是说，届时三个月期SHIBOR利率如果超过4.25%，汇丰中国将获得收益，具体为2亿元本金乘以三个月期SHIBOR与4.25%之差；反之，中信银行将获得收益，也为2亿元本金乘以4.25%与三个月期SHIBOR之差。

　　参与本次交易的一位机构人士称，固定端的SHIBOR利率作价4.25%，主要是基于过去的SHIBOR走势和未来经济运行状况作出的。8月1日，三月期SHIBOR利率为3.1948%，如今已上升至4.1374%，涨了近百个基点。

　　目前，中国物价水平处于不断高涨的过程中，仍处于加息周期之中。高盛公司经济学家梁红最新预测，2007年年底之前，中国还将会有两次加息，每次将加息27个基点。因此，货币市场利率较目前水平或仍有一定上涨的空间。

　　中国货币网的信息也显示，在11月1日至2日期间，交易商达成了金额为5亿元的人民币远期利率协议，主要分为两个期限结构，其一是一月后的三月期SHIBOR利率，协议利率为4.2%，本金为2亿元；其二是三月后的三月期SHIBOR利率，协议利率为4.27%，本金为3亿元。其中，本金为2亿元的人民币远期利率协议是摩根大通中国有限公司与汇丰中国达成的。

　　虽然有业内人士认为，目前市场上的人民币远期利率交易有“作秀”之嫌，但对于交易方而言，他们更看重的是成为人民币远期利率交易市场的做市商。成为做市商，就可以和更多的机构交易，将自身的风险分散出去，还可以获得一定的交易回报。

　　按照《远期利率协议业务管理规定》有关规定，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行远期利率协议交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的远期利率协议交易。

　　中信银行三季报显示出了该行投资资产所面临的风险。今年前9个月，中信银行投资收益为2.43亿元，其中为1.84亿元；但该行前9个月的公允价值变动收益为-2.36亿元，其中三季度为-0.96亿元。　

　　当然，目前远期利率交易还处于市场发展的初期阶段，交易商要想将风险充分分散出去并不容易。事实上，交易商的交易本身也面临一定的风险。但根据国际市场普遍采用的结算方式，利率远期协议的交易双方不需要支付本金，最后的交易盈亏实行净额结算制度，采取轧差后的差额支付，这意味着交易的真实金额将比较小，也有利于降低交易双方可能存在的损失风险。　　　

　　央行大力推进

　　参与开展远期利率协议业务的交易商需要签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，这由中国银行间市场交易商协会来主导，而协会来自央行的授权。这似乎显示了央行不遗余力地旨在推进SHIBOR成为中国货币市场的基准利率。

　　尤其是，花旗银行此前已与汇丰银行在香港进行了一笔基于SHIBOR的远期利率交易，成为了首笔离岸不可交割的人民币远期利率协议。因此，央行的迫切性就更具有现实意义。

　　一位国有商业银行交易人士分析，远期利率协议业务的推出，主要是基于短期的利率交易，对于活跃货币市场交易，将中国货币市场构建成为金融市场的基础有着重要意义。目前来看，按照央行的部署是先推出SHIBOR，然后让交易商的交易与SHIBOR挂钩，最后让SHIBOR也交易起来。

　　不仅如此，央行还正在通过各种途经，大力推动SHIBOR成为中国货币市场基准利率，并专门成立相关SHIBOR利率工作小组，对货币市场的交易商进行考核。据称，如果交易商进行多利率SHIBOR定价交易，工作小组将给该交易商加分，交易商获得一定分值后，“会有一些好处”，比如，获取开展新业务资格，被允许发行金融债，参与债券承销等等。

　　据了解，人民币远期利率协议制度备案机构已经由最初的三家--中信银行、汇丰中国和摩根大通中国，增加为现在的四家，兴业银行成为最新的远期利率协议业务成员。而兴业银行与中信银行的情况十分类似--贷存比接近监管红线。

　　兴业银行一直也极为重视资金业务的发展。一个很重要的原因就在于缺乏资金，目前，其贷存比已经达到72%，接近监管目标75%。而2007年前三季度，兴业银行同业拆入资金余额大幅增长1184%，庞大的资金拆入也需要进行风险规避。

　　上述人士还对本刊表示，人民币远期利率协议实际上是一种金融衍生交易工具，从协议文本看，远期利率协议也具有利率掉期的性质。按照有关制度安排，银监会在2004年初颁布了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，对金融机构参与金融衍生品交易的资格享有审批权。

　　但按照央行推出的《远期利率协议业务管理规定》有关规定，所有金融机构都可以参与远期利率协议交易，非金融机构通过做市商或具有结算代理业务资格的金融机构，也可以进行远期利率协议交易。目前，作为中国银行间市场一级交易商的南京银行，也还没有拿到银监会的衍生产品交易业务资格。