银行地产强势化解紧缩预期

　　 虽然国家统计局推迟一天发布CPI等统计数据，再度引起市场对于宏观调控的猜测，但和上一次推迟发布引发市场担忧并导致大盘受压不同，昨天沪深大盘的反应却是放量上涨，其中沪综指盘中一度逼近了4000点大关，引领大盘上涨的依然是银行、地产两大权重板块。

　　 从昨天的市场走势可以看出，经过近期的反复震荡，市场已经逐步消化了上半年经济数据高速运行可能带来的紧缩措施，无论是加息、减免利息税还是发行特别国债，市场已经在心理上有所准备。由于尚存在扩容等压力，虽然现在还很难判断经济数据的公布会否带来利空出尽效应，但宏观调控对于市场压力显然在逐步减轻。

　　 昨天两市大盘全天的走势可以描述为低开、高走、回落。CPI等数据延期公布对早盘造成了一定影响，沪综指低开了约15点，但开盘后不久即快速反弹，但早盘的多数时间内以震荡整理为主。到了早盘尾段，股指出现快速拉升，这一趋势一直延续到午后2点左右，沪综指最高上攻至3971.61点，但其后出现快速回落，最后报收于3930.06点，上涨了0.87％。深成指同样是冲高回落，盘中一度突破13000点，最后报收于12841.51点，上涨了0.64％。股指连续两天反弹，市场人气也有所恢复，市场成交明显放大。昨天两市合计成交了1233亿元，较周二放大了270多亿元。

　　 银行、地产仍是反弹龙头

　　 虽然昨天两市大盘以红盘报收，但上涨和下跌A股都是650多只，数量基本持平。上涨个股中有19只非S、ST股涨停，其中多数是近期跌幅较大的个股，具有明显的超跌反弹性质，而下跌个股中，除了几只ST股外，没有其他个股跌停。

　　 银行、房地产仍是引领大盘反弹的两大龙头板块。两市10只银行股中，仅有前日涨幅较大的招商银行下跌了1.18％，但即便如此，该股昨天盘中仍然以28.28元再创历史新高。其他9只银行股则全线上涨，表现较好的依然是几只股份制商业银行，深发展A上涨3.74％，华夏银行上涨1.89％，民生、中信、浦发涨幅也都超过了1％，其余银行股涨幅则不足1％，其中两大权重银行股工行、中行分别上涨了0.19％和0.58％。

　　 房地产板块的整体表现依然抢眼，万科等龙头股继续强劲上涨，延续了创新高的势头。申万房地产行业指数上涨了2.55％，是表现最好的行业板块。房地产龙头股中，仅有保利地产和泛海建设出现小幅调整，其余个股则继续上涨，万科A上涨3.76％，招商地产上涨5.52％，金融街大涨6.74％，金地集团上涨6.9％，陆家嘴、北辰实业等个股涨幅也都超过了3％。其中，万科A、金地集团、中华企业继周二后昨天再度创出历史新高。

　　 除了银行、地产两大板块外，其他指标股稳步上涨也对大盘形成支撑。中国人寿昨天收盘大涨了4.73％，盘中以49.8元创出上市以来的新高，大秦铁路上涨4.2％，长江电力上涨3.96％，中国联通上涨3.04％。这些老牌指标股的强劲上涨成为大盘反弹的基础。

　　 资源板块受挫资源税

　　 受铅锌、铜、钨资源税自8月1日上调消息的影响，两市资源股成为昨天市场的主要做空力量，有色金属、煤炭、钢铁等板块个股全线回落。在昨天申万行业指数中，这三大板块跌幅位居前三位。有色金属股受到的影响最为明显，该板块不少个股的跌幅位居两市前列。其中，豫光金铅下跌6.11％，铜都铜业下跌4.45％，贵研铂业下跌4.42％，关铝股份、高新张铜、中金岭南、驰宏锌锗等个股跌幅都超过了3％。

　　 煤炭、钢铁板块中的个股也是跌多涨少。煤炭股中，除了煤气化和靖远煤电微涨外，其余个股全部下跌，其中，安泰集团、兖州煤业、盘江股份跌幅超过了3％，露天煤业、开滦股份、西山煤电等个股跌幅也在2％以上。钢铁股中，龙头股宝钢下跌了1.09％，鞍钢下跌2.3％，武钢下跌2.22％，太钢不锈、唐钢股份、攀钢钢钒等个股跌幅都超过了2％。

　　 除了这三大资源板块外，其余行业整体跌幅都十分有限。

　　 昨天市场在宏观调控预期强烈的情况下延续反弹走势，显示经过前期的震荡调整，市场已经基本消化了宏观调控可能给市场带来的压力，因此即便如部分分析所认为的那样，周五的统计数据公布后，新一轮的紧缩政策就随之出台，对于市场的影响可能也已经不会太大。但另一方面，从昨天市场冲高回落的情况来看，目前投资者的心态仍不稳定，再加上仍有扩容等压力的存在，未来一段时间仍可能以震荡盘整为主。

　　 三大措施应对牛市疲劳

　　□中证投资徐辉

　　 持有估值合理蓝筹、选择低估市场、加大现金比例

　　 尽管7月份市场仍然存在一定的反弹机会，但短期估值偏高、包括增加股票供应在内的调控措施、海外市场变局等三方面影响将在8、9、10月份逐渐体现。我们仍然认为，持有估值相对合理的优质蓝筹股、选择其它低估市场如H股、B股，以及加大现金比例等三方面措施，是度过市场波动时期的较好选择。

　　 三因素令市场中期受压

　　 毫无疑问，实体经济的强劲增长、长期顺差引发流动性充裕和人民币升值带来的资产价格重估，使得本轮牛市将持续5年或者更长时间。但最近两年来股指快速攀升带来了一些亟待解决的问题，市场需要一个喘息时间。

　　 首先，短期估值状况不乐观。从目前上市公司整体盈利状况来看，2007年上半年业绩超预期增长有其特定原因，这种超预期增长恐怕难以维持。上市公司的内在增长水平将与我国GDP的增长水平相适应，长期增长水平大体会在20％到25％左右，所以在理性状态下，20倍到40倍市盈率应该符合A股的实际水平。市场普遍关注的业绩浪并不是太乐观，从目前情况看，只有出现100％的利润增长才是投资者比较乐于接受的，才是利好，这主要是因为一季度的增长幅度太强劲，而这一强劲增长又与上年一季度的低基数有关。今年的中报业绩浪可能只是个股行情，难以演化为全面行情。

　　 其次，6月份的一系列政策表明，管理层对A股的大幅上升产生了忧虑，从出台的政策来看，市场化倾向还是比较明显的，如加大市场供应、严控违规资金入市等。笔者认为，大规模扩容将进一步收紧当前市场宽松的资金面，而扩容的真正影响是在H股启动回归A股的8、9、10月份，届时市场资金面的压力会逐步体现。而经济过热、顺差加大、物价上涨可能导致央行继续收紧货币，加息、调整准备金率等政策可能在未来月份陆续出现。

　　 第三，近期亚洲市场尽管动力强劲，但估值水平和风险偏好均大幅上升，这使得亚洲市场在8、9、10月份也存在较大不确定性。目前亚洲12个月预期市盈率为15.4倍，其中已经体现了市场最近对盈利预测的全面上调。高盛高华在日前发布的亚太最新投资策略中提醒投资者，尽管亚洲市场动力强劲，但投资者应系好安全带。高盛高华战略上看好亚洲市场，尤其是中国大陆、韩国和台湾地区等北亚市场，但由于最近股市表现强劲，估值较高而且投资者大幅度调整仓位，市场近期内容易出现震荡。笔者认为，如果亚洲市场出现预期中的震荡，其影响将通过H股传导到A股市场。

　　 关注每天都创造价值的公司

　　 无论在上涨或在调整的市道中，笔者相信谨慎都是正确的，而关键的问题仍然是股票的选择问题。经过最近两次的调整，我们发现只要选择估值合理的好公司，在调整市道中仍可能获利，如近期的招行、万科、平安等。这些公司每天都在创造新的价值，只要估值在相对合理的水平上，充裕的持有时间就能够给投资者带来收益。

　　 在笔者看来，蓝筹股是可以有一定泡沫的，因为这些公司每天都在创造新的价值，这些公司的股票如果仅仅出现一定的泡沫(而不是巨大的泡沫)的话，其风险不是太大，毕竟上市公司每天创造的新价值，将填充进相对高估的股价中来，一段时间后，高估的股价将与价值基本匹配。也就是说，在这段时间内，蓝筹股公司股价上涨速度只要不超过价值提升速度，那么时间将使得优质蓝筹股公司的股价泡沫逐步缩小。

　　 垃圾股是经受不了泡沫的，因为垃圾股公司的价值提升很慢，而且部分该类公司经常会做损害价值的事情，这令到该类公司如果股价不下跌，其泡沫将可能永远存在。而一旦市场情况变坏，这类公司是最容易被市场清洗的。所以，垃圾股是不应该有太大泡沫的。当然，少数公司的资产注入行为可能使得垃圾股"乌鸡变凤凰"，但普通投资者从中获利的几率并不高。

　　 震荡盘升格局值得期待

　　 □航空证券陈少丹

　　 近期以来，市场谈论最多的、最为关心的是政策面变化，市场对即将公布的经济数据以及可能相应的政策充满种种猜测，面对宏观调控预期的不明朗，不少投资者采取观望谨慎的态度，以回避当前的系统风险。不过经过近两星期的反复震荡，市场所面临的不利因素已逐步被消化，随着近期消息面的逐步转暖，市场信心也有所恢复，大盘突破当前多空平衡的僵局指日可待。

　　 从本周的几个交易日表现来看，市场有明显转强的迹象，量能放大将对后市的运行十分有利。市场一改前期没有板块效应的短暂个股行情状况，银行、地产、保险等权重股持续活跃，同时航空等其他板块也不断走强，热点有进一步扩散的趋势。市场的赚钱效应逐步显现，对场内外资金的吸引力在不断增强，昨日大盘创下了本轮反弹以来的新高，成交量也呈现逐级放大的态势，这是市场人气提升的一个反映。

　　 本周消息明显偏暖，有助于市场人气的恢复。周二三大报刊登了保险资金提高投资A股市场比例，由原来的5%升至10%的消息，其意义不仅仅是给市场带来新的资金，更重要的是表明了主流机构对市场继续看好的积极态度。另外，原本在今天公布的CPI数据推迟至周五，也使市场可以利用周末时间对新的数据进行充分消化，以减缓对市场的冲击。这两条消息都是在市场低迷背景下出现，是不是一种巧合值得投资者仔细斟酌。

　　 目前，市场最为担心的莫过于即将公布的经济数据可能引发的新调控政策。专业人士大多预测6月份的CPI数据将超过4%，加息呼声强烈。但目前看来，政府这一次有可能改变以往直接加息的方式，而采取减少或取消利息税的方式。因为调整利息税只涉及国家与储户之间的利益输送，对银行及企业并没有形成冲击，对二级市场的影响不明显。虽然对于目前经济增长由偏快转为过热趋势更为明显的这一种状况，政府仍有可能采取发行票据、提高准备金率等一系列的紧缩措施，但是这些政策主要是针对整个宏观经济，并不是为了打压股市，所以对市场资金面不必过于担忧。在人民币长期升值趋势下，流动性过剩的问题在短时间内仍难以产生根本性的变化，巨额资金囤积一级市场也说明市场并不缺乏资金。

　　 此外，2007年中报业绩超预期增长对市场重心起到明显的支撑作用，有利于提升整体市场的投资价值。截至7月17日，已有684家公司公布了中报业绩预告，其中报喜公司远超过报忧公司，扭亏、预增、略增、续盈等报喜公司451家，首亏、续亏、预减、略减公司等报忧公司203家。从利润具体增幅看，19家公司预告净利润同比增幅超过1000%，229家公司净利润同比增幅超过100%，占已公布公司总数的三成。金融、地产、机械、金属非金属、医药、石油化工等行业中期业绩有望超预期，这些主流品种的活跃将是拉动指数的一个重要力量。

　　 由此看来，在业绩高增长预期下，市场向好的基础依然牢靠，目前存量和增量流动性仍比较充裕，在市场人气的逐步恢复过程中有望推动股指突破盘局震荡向上。建议关注业绩稳定持续增长的金融和地产股，其中的龙头股如招商银行、万科A等可以逢低介入。