中国银行前三季度实现拨备前利润613.96亿元，实现税前利润542.98亿元，实现净利润315.41亿元，其中第三季度实现数分别为前三季的36.66%、37.36%和39.68%，显示利润实现在加速。前三季度实现每股收益0.12元，季末每股净资产1.48元。以国际会计准则核算的净利润高于国内2.9%，净资产低于国内1.4%。

　　公司前三季度贷款总额增长9.24%，仍控制在目标增速内。期末不良贷款额为985.99亿元，比年初下降4.5%，比年中下降2.2%。期末不良贷款率为4.04%，比年初下降58个BP，比年中下降15个BP。公司称外汇净敞口进一步下降，汇率风险得到有效控制。

　　从三季报看，公司的手续费收入增速高于预期，营业税及附加略低于预期，投资收益高于预期，为此，我们调整了相关预测科目，2006年预测净利润因此上调5.8%至378.73亿元，折每股收益0.149元，每股净资产由此上调0.4%至1.456元。按预测，公司全年净利润将比2005年增长37.8%，2007年增长41.3%，从季报看，我们预期的高增长并不遥远。

　　我们的预期假设2006年末每股0.06元的分红，由此估算分红收益率已达1.83%，分红前每股净资产为1.516元，目前市净率为2.15倍。这一估值已低于其他国有商业银行的水平，与汇控的估值水平接近。而我们认为，中国银行无疑同样应享有“中国溢价”。

　　我们认为，市场对于中国银行的汇率风险过于夸大和悲观，没有认识到硬币的另一面是中国银行遍布全球的网络和多元化的业务基础，前者的风险可控，而后者的优势则在中短期内无人逾越。我们看好中国银行在此平台上进行的业务整合和产品创新，及由此带来的高增长。

　　“大象”已经起舞，而股价则持续低估，由于距离我们目标价位空间已上升为16%，我们上调评级为“买入”。