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银行股投资进入新的调整和发展时期 |
| www.cnfol.com 2005年10月18日 08:37 证券导刊 |
广发证券 余晓宜
提要：
上半年银行业运行显示盈利增长源继续由量向质转移，下半年到06上半年难有行业性盈利增长点，风险因素不断累积。结合行业基本面和投资环境的分析，我们认为本轮银行股的投资机会将会随着股权分置对价的支付和建设银行上市而结束，进入新的调整和发展期。目前5家国内上市银行中，我们建议回避深发展、华夏银行，关注民生银行、浦发银行，买入招商银行。
透视行业05上半年盈利增长贡献源之变
2004 年银行业业绩增长呈现量能增长和质能增长齐肩并进的局面，量能增长势头逐渐减弱，2005 年以来这个发展趋势更为明显，盈利增长贡献来源正发生重大转变。
规模扩张受双重限制的迹象明显
银行上半年的规模扩张已受到明显影响，资产规模增长幅度低于15%，股份制银行更一方面受货币供应量影响，一方面受股权分置改革影响，融资几乎全面停止，资产规模同比增长从去年一季度35%的水平下降至今年一季度20%以下，市场份额略降，虽然也保持在16%左右的水平，
但是整体扩张压力不断提升的趋势已表露无遗。
宏观运行跌宕，银行不良贷款率总体控制成效有待检验
上半年国民经济增速9.5%，比去年同期低0.2 个百分点，其中，第一产业增长5.0%，第二产业增长11.2%，第三产业增长7.8%。拉动经济增长的“三驾马车”——投资、出口和消费出现不同程度的运行隐患，投资、进出口、企业利润和价格指数的不确定性特征明显，经济的对外依存度不断上升，汇率机制的改革正为企业和经济带来系统性影响。
银监会二季度贷款五级分类统计数据显示：全部商业银行不良贷款余额和比率继续呈现“双降”。二季度末，国有商业银行和股份制商业银行不良贷款余额11637.3 亿元，比年初减少5545.2 亿元，不良贷款率8.79%，比年初下降4.43 个百分点。
在宏观经济运行一波多折、企业利润下滑、政策手段和取向不断调整的环境中，银行业整体表现超出预料，我们认为这一方面是由于不良贷款本身有滞后特征，工业企业利润增长下滑比投资增速下滑滞后半年到一年，而不良贷款上升比工业企业利润增长下滑再滞后半年到一年，则不良贷款上升将集中在05 下半年和06 上半年间；另一方面从去年中开始，全行业致力于加强风险控制和资产剥离，继中行建行以及交行之后，上半年工行实行财务重组剥离不良贷款，使得全行业不良贷款率保持近几年最佳水平，下降至11%的以下水平，股份制银行总体不良贷款率低于5%。虽然和外界预期经济波动以及政策对房地产投资的限制将带来银行不良贷款率迅速上升相比照，银行业风险管理意识明显提高，但上半年全行业新增贷款为1.45 万亿元，排除国有银行财务处理因素，其他银行上半年新增贷款7590 亿元，净增不良贷款超过65.5亿元，半年新增不良率为0.86%，已经开始显示不良上升势头。
风险控制与利差难以得兼
自去年以来，银监会和各家银行均致力于加强市场风险管理和控制上，加强风险控制使各家银行为了争夺市场有限的优质企业资源，而愿意降低这部分贷款的利率，另一方面，受货币政策环境趋紧和资本充足率要求提升的双重限制，银行贷款规模扩张速度放缓，出现惜贷现象，从而导致利差空间难以提升。但是由于基准利率提升，而市场资金面宽松且存款率高，银行的存款成本普遍不受升息影响，从而使得各类银行的利差水平均比2004 年全年水平高。
股份制银行贷款利率维持基准利率水平的贷款比例明显攀升，虽然利率下浮的贷款比例下降，但同时利率上浮的贷款比例也下降，第一季度末的加权平均贷款利率水平为6.391%，虽比2004 年第四季度的水平低1 个基点，但比2004 年第三季度上升了6.3 个基点。相比之下，国有银行则是下浮利率贷款比例上升，加权平均贷款利率为6.532%，比2004 年第四季度下降13.3 个基点，但比2004 年第三季度上升9.2 个基点，波动更大。我们分析若维持这一发展趋势，则2005 年全年利差水平比2004 年仍将有所提升。
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