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民生银行：估值接近国际水平,可积极关注 |
| www.cnfol.com 2005年09月06日 09:30 证券时报 王怀震 |
从1999年－2004年公司主营业务利润构成来看，剔除贷款损失计提后的净利息收入占比保持在95％左右，中间业务净收入最高占比仅为5.16%。说明公司主营业务利润主要来源于传统利差收入，中间业务贡献仍然偏低。
贷款资产快速扩张
贷款、金融机构往来和长期债券投资是公司三种主要生息资产。
2000年、2003年和2004年公司通过融资，充足的资本保障使得贷款资产增速远高于全国信贷增速，加上2001年以来贷款需求不断增加，1999－2004年贷款占生息资产比重从1999年的46.95%上升到2004年的67.40%。由于2002年开始国内固定资产投资增长加速，中长期贷款需求增加，与此相对应公司中长期贷款比重快速上升到41.08%。
在贷款需求增长明显的情况下，公司的金融机构往来和长期债券投资比重在2003－2004年出现明显下滑态势。公司备付金比例从2002年末的17%分别下降到2003年末的7.4%和2004年末的5.0％，导致2003年公司央行存款同比下降，2004年央行存款仅小幅增长。2003年12月31起银行超额准备金存款利率由1.89%下调到1.62%，同业存款利率随之下调，更有效率的使用资金使得公司2004年同业存款同比下降，同业拆出有所增加。同时伴随着资本市场连续的不景气，公司拆放金融性公司款项不断下降。
从1996－2004年国内基准存贷款利差变化来看，1999－2004年基准存贷款利差呈下降趋势，使得公司收入差额从2000年的3.33%下降到2004年的2.38%，整体出现下滑。具体来看，公司收入差额在2002年央行下调利率后达到近年低点；2003年央行提高法定准备金比例，货币供应有所紧缩，虽然基准利率没有调整，流动性趋紧使得2003年同业拆借加权平均利率比2002年上升0.09个百分点，2003年公司金融机构往来资产平均年利率同比上升0.53个百分点，从而使公司收入差额在2003年有所回升。在利差水平整体下滑的同时，公司贷款资产快速扩张使得净利息收入增长率基本保持在40％以上。
中间业务基数过低
公司中间业务主要包括银行卡业务、汇兑业务、结算业务和保管箱四种业务。其中汇兑业务、结算业务和保管箱业务都是银行比较传统的中间业务。公司营业网点较少、储蓄存款比重较低，使得公司银行卡业务规模较小，因此尽管公司中间业务净收入增长较快，但基数过低，对公司主营利润贡献不大。
贷款行业分布潜伏风险
为了弥补营业网点较少、零售银行难以扩张的缺点，公司近年来的机构扩张较快，2000－2004年公司分支行所辖机构数年均增长率为36％左右。在机构扩张的同时，公司分支机构平均人数基本没有发生变化，说明公司单个分支机构运营效率较高。同时2001－2003年公司分支机构平均资产随信贷扩张呈现逐年上升趋势，2004年信贷紧缩导致增速明显下降。
1999－2004年贷款损失准备支出占公司资产减值准备支出的比重基本保持在96％左右(2004年占比下降主要因为抵债资产减值准备骤升导致)，是公司主要减值准备支出项目。贷款损失准备支出与利息收入比稳定保持在8％左右，信贷风险控制相对稳健。从公司贷款行业分布状况来看，工业贷款、个人贷款、票据贴现和房地产行业贷款占比均在10％以上。其中房地产行业风险逐渐加大，2004年公司房地产行业贷款占比回落0.81个百分点。2004年公司贷款增长最快的两个行业是公共事业和个人贷款。个人贷款具有风险较低、收益较高特征，快速增长将为公司带来较好的收益。公共事业则由于上游原材料价格居高不下，业绩面临恶化趋势，未来信贷风险有上升可能。综合来看，现有贷款行业分布潜在风险较高。
两年内有融资需求
2004年末公司资本充足率为8.59%，可支撑信贷资产扩张7％左右。2000年以来公司资产收益率高点为0.46%，银行监管要求资本充足率不低于8％。若不分红、不从外部融资，则0.46%的资产收益率仅能够支撑5.75%左右的信贷资产增长速度，低于未来三年国内信贷13％左右的增速；若考虑分红，则仅靠内部收益支撑的资产增速更低，因此目前公司仍需要从外部融资，从而完成规模扩张。2005年6月2日香港联交所举行上市聆讯，审议民生银行H股上市申请。公司计划募集资金超过70亿元人民币，按照8％的资本充足率计算相应信贷资产可扩张875亿元。由于交通银行香港上市询价市净率为1.6倍，按照此股价标准公司H股询价区间将低于已有的法人股转让价格，因此公司决定暂停发行H股。综合来看，公司现有资本充足率、内部收益能力和外部融资将使公司信贷资产有40％左右的扩张空间。根据下述分析，未来三年公司信贷增长率将保持在23％左右，预计两年内公司将再次出现融资需求。 |
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